Le compte de retraite d’un enseignant pourrait-il, sans le savoir, financer les factures de GPU de Mark Zuckerberg ? Ce lien troublant met en lumière une tendance croissante à la « dissimulation » dans le monde de la technologie, où les géants de la Big Tech déplacent de plus en plus leurs coûts massifs d’infrastructure d’IA hors de leurs bilans principaux. En utilisant des sociétés écrans et des fonds de crédit privés — eux-mêmes alimentés par des fonds de pension et des rentes d’assurance — des entreprises comme Meta, Alphabet et Microsoft portent des milliers de milliards de dettes cachées pour alimenter la course aux armements de l’IA.

Cette stratégie financière a créé une boucle précaire de « financement circulaire » que le marché commence à sanctionner. À mesure que les hyperscalers passent d’un financement par fonds propres à un financement par la dette, le volume colossal de crédits de qualité investissement arrivant sur le marché a entraîné un élargissement des spreads de crédit. Le pari est simple mais risqué : ces entreprises empruntent des centaines de milliards en partant du principe qu’elles pourront un jour facturer suffisamment cher leurs services d’IA pour rembourser ces prêts. Cependant, ce « pari américain » fait face à une menace directe venant de la Chine, qui déploie stratégiquement des modèles d’IA open-source et bon marché vers le Sud Global, risquant ainsi de saper le pouvoir de fixation des prix des entreprises américaines.

Parallèlement à ces risques macro-financiers, on observe une mutation de la nature de l’entrepreneuriat. Alors qu’un nombre record d’Américains demandent des licences commerciales et s’attribuent le titre de « fondateur » sur LinkedIn, une distinction nette s’opère entre le « complément de revenu » (side hustle) et la véritable entreprise. Le véritable entrepreneuriat consiste à signer le recto des chèques et à risquer ses économies personnelles, tandis que la tendance moderne du « solo founder » s’apparente souvent à un passe-temps né de l’ennui du télétravail. Malgré cela, il existe une voie viable pour les marques médias de niche et agiles. À l’ère des algorithmes Internet cloisonnés, ceux qui parviennent à établir une confiance profonde avec une audience spécifique peuvent créer des entreprises durables, à faibles frais fixes, surpassant ainsi les entreprises de médias traditionnelles et hypertrophiées.

enseignements surprenants

• Levier caché : Les cinq plus grandes entreprises d’IA portent plus de dettes hors bilan que sur leur bilan, la dette hors bilan de Meta étant trois fois supérieure à ce qui est officiellement déclaré.


• Le lien avec les retraites : Le financement des infrastructures d’IA remonte, par ingénierie inverse, jusqu’aux comptes de retraite des employés du secteur public via des fonds de crédit privés.


• La stratégie « ouverte » de la Chine : La Chine ne cherche pas à gagner la guerre de l’IA uniquement en créant le meilleur modèle, mais en rendant disponibles gratuitement des modèles « open-weight » bon marché pour gagner une influence géopolitique dans le Sud Global.


• Le paradoxe du fondateur : Alors que les titres de « fondateur » augmentent de 69 % sur LinkedIn, seulement environ un tiers des nouveaux demandeurs d’entreprise ont l’intention d’embaucher un seul employé, suggérant une montée des « marques de style de vie » plutôt que des entreprises évolutives.

Conseils pratiques

• Distinguez les loisirs des entreprises : Si vous lancez un projet, demandez-vous si vous « signez le recto du chèque ». La véritable croissance d’une entreprise exige un risque financier et un engagement personnel concret, pas seulement une LLC et un Substack.


• Développez-vous dans les niches : Au lieu de concurrencer les médias de masse, concentrez-vous sur le fait de devenir un « leader culte » ou une autorité sectorielle dans un petit segment spécifique d’Internet où la confiance est la monnaie principale.


• Privilégiez la cohérence à la distribution : Bien que le coût de publication soit désormais proche de zéro, le coût pour construire une voix qui importe réellement aux gens reste élevé. Le succès dans l’économie des créateurs exige une cohérence à long terme et une certaine vulnérabilité.


• Surveillez les spreads de crédit : Pour les investisseurs, gardez un œil attentif sur les spreads de crédit des « hyperscalers » ; un élargissement des spreads peut indiquer que le marché doute du potentiel de revenus futurs des infrastructures d’IA.