The AI Boom Is Headed For A Reckoning — ft. Aswath Damodaran

Summary & Insights

A Texas dumpster yielded a million dollars’ worth of Yu-Gi-Oh! cards last week, and somewhere in the UK, a teenager is funding his Uber habit and Wagamama orders by trading Pokemon cards at airport conferences—while his bewildered father watches his attempts at discipline crumble. It’s a strange snapshot of how markets work in 2026: chaotic, decentralized, and increasingly disconnected from the traditional forces that once moved them. Professor Aswath Damodaran, the legendary valuation expert from NYU Stern, joined the first-ever live Prof G Markets stream to make sense of this surreal moment, and his diagnosis was both reassuring and unsettling. The market, he argues, has become extraordinarily resilient—not because it’s smarter, but because it’s been punched so many times it no longer registers what would have been shocks a decade ago. Earnings forecasts for the S&P 500 actually rose after the Iran conflict began, suggesting markets are now pricing in the idea that crises don’t damage corporate earnings the way they used to. Yet Damodaran is quick to add that this resilience is precisely what makes the next correction more dangerous, not less.

The AI investment boom is reshaping everything from chip stocks to IPO markets in ways that defy easy comparison to historical bubbles. SpaceX, Anthropic, and OpenAI are expected to IPO by year-end, and their combined market cap will exceed the total of every dot-com era IPO combined—roughly half the value of all IPOs from the 50 years before that. Damodaran values SpaceX at $1.2 trillion and Anthropic at $1 trillion, but he sees clear moats favoring SpaceX’s launch and satellite businesses, while questioning whether the LLM companies can sustain their margins long-term. The semiconductor sector has exploded—now 17% of the S&P versus 3% a decade ago, with some stocks up 60% in just months—but Damodaran thinks much of the “bulk is done” and expects consolidation. Intel, up 6x over the past year, benefited from U.S.-nationalistic AI policy sentiment rather than fundamental improvement, trading at 120 times earnings. The deeper concern is that these AI giants—Microsoft, Google, Amazon, Oracle—are built on spending commitments from just two companies, OpenAI and Anthropic, which represent 43-51% of their revenue backlogs. If those bets fail, the macroeconomic damage will be far more widespread than the dot-com bust ever was.

On the geopolitical front, Damodaran separates the risks with uncomfortable clarity: the Iran conflict is the immediate threat, AI disappointment is a longer-term concern, and national debt, despite hitting 100% of GDP for the first time since WWII, ranks last because countries like Japan have sustained 180% debt-to-GDP for decades without collapse. The debt only becomes catastrophic if triggered by one of the other two crises. He also dismissed the Taiwan invasion scenario as unhedgable—essentially, if markets believed it were imminent, you’d see an entirely different pricing structure today. The military’s grave concerns don’t have money behind them, while market expectations do. On higher education, Damodaran offered a darkly funny prediction: the “apocalypse” won’t come to teaching, where inertia is immense, but to research, where AI can already churn out papers matching academic standards. If the research side breaks, what excuse remains for tenured professors teaching only two or three courses?

Surprising Insights

Earnings forecasts actually rose during the Iran crisis, suggesting markets now price geopolitical shocks as temporary disruptions rather than earnings destroyers—contrary to decades of historical precedent.
Three upcoming IPOs will exceed the total value of every dot-com era IPO combined, making 2026 potentially the largest equity issuance year in market history.
AI is currently a net cost to S&P 500 earnings, not a contributor, despite driving massive market excitement and capex spending across the Mag 7.
OpenAI and Anthropic spending commitments represent 43-51% of revenue backlogs for major hyperscalers like Microsoft, Google, and Oracle—a concentration risk that Damodaran likens to a slow-boiling crisis that could “fast-boil” unexpectedly.
Passive investing has fundamentally changed market mechanics: institutional investors in Boston and New York have “lost control of the process,” replaced by passive flows that create momentum in both directions.

Practical Takeaways

Avoid treating collectibles (Pokemon cards, art) as traditional investments: only buy what you genuinely enjoy, since high transaction costs and information asymmetries make them dangerous for passive investors.
Consider treasuries (4-4.5% yields) for cash from recent sales rather than holding idle cash or rushing back into equities—then decide deliberately when to re-enter.
Read IPO prospectuses carefully, especially the footnotes: employee stock grants, option structures, and hidden liabilities will reveal the real story behind the headline valuations.
Watch for the research side of academia to collapse before teaching does: universities’ prestige is built on published research, and if AI can replicate that, the entire higher education business model faces existential pressure.
Momentum can work against you as easily as for you: the same passive fund flows creating today’s stability could amplify the next correction if sentiment shifts, so be prepared for sudden reversals rather than gradual ones.

# Bản dịch tiếng Việt

Một thùng rác ở Texas đã đem lại giá trị hơn một triệu đô la tiền thẻ bài Yu-Gi-Oh! trong tuần trước, và ở một nơi nào đó tại Vương quốc Anh, một thiếu niên đang tài trợ thói quen đặt xe Uber và orders Wagamama của mình bằng cách giao dịch thẻ bài Pokemon tại các hội nghị ở sân bay—trong khi người cha bối rối của cậu chứng kiến những nỗ lực kỷ luật của mình đổ vỡ tan. Đó là một bức ảnh kỳ lạ về cách thị trường vận hành vào năm 2026: hỗn loạn, phi tập trung, và ngày càng tách rời khỏi những lực lượng truyền thống từng thúc đẩy chúng. Giáo sư Aswath Damodaran, chuyên gia định giá huyền thoại từ NYU Stern, đã tham gia buổi phát sóng trực tiếp đầu tiên của Prof G Markets để làm rõ khoảnh khắc siêu thực này, và chẩn đoán của ông vừa mang tính an ủi vừa đáng lo ngại. Ông lập luận rằng thị trường đã trở nên cực kỳ kiên cường—không phải vì nó thông minh hơn, mà vì nó đã bị đánh quá nhiều lần nên không còn nhận ra những cú sốc mà cách đây một thập kỷ sẽ khiến nó chao đảo. Dự báo thu nhập cho S&P 500 thực tế đã tăng lên sau khi xung đột Iran bắt đầu, gợi ý rằng thị trường hiện đang định giá ý tưởng rằng các cuộc khủng hoảng không còn gây thiệt hại cho thu nhập doanh nghiệp như trước. Tuy nhiên, Damodaran nhanh chóng bổ sung rằng chính sự kiên cường này mới là điều khiến đợt điều chỉnh tiếp theo trở nên nguy hiểm hơn, chứ không phải ít hơn.

Cuộc đầu tư bùng nổ AI đang tái định hình mọi thứ từ cổ phiếu chip đến thị trường IPO theo những cách không thể dễ dàng so sánh với các bong bóng lịch sử. SpaceX, Anthropic và OpenAI dự kiến sẽ IPO vào cuối năm, và tổng vốn hóa thị trường của họ sẽ vượt quá tổng giá trị của mọi đợt IPO thời kỳ dot-com cộng lại—xấp xỉ bằng một nửa giá trị của tất cả các đợt IPO trong 50 năm trước đó. Damodaran định giá SpaceX ở mức 1,2 nghìn tỷ đô la và Anthropic ở mức 1 nghìn tỷ đô la, nhưng ông thấy rõ rằng SpaceX có những lợi thế cạnh tranh (moats) vững chắc từ hoạt động phóng tên lửa và kinh doanh vệ tinh, trong khi nghi ngờ liệu các công ty LLM có thể duy trì biên lợi nhuận lâu dài hay không. Ngành bán dẫn đã bùng nổ—hiện chiếm 17% S&P 500 so với 3% cách đây một thập kỷ, với một số cổ phiếu tăng 60% chỉ trong vài tháng—nhưng Damodaran cho rằng phần lớn “sự tăng trưởng đã hoàn thành” và dự đoán sẽ có sự hợp nhất ngành. Intel, tăng 6 lần trong năm qua, được hưởng lợi từ tâm lý chính sách AI mang tính dân tộc chủ nghĩa của Hoa Kỳ hơn là cải thiện cơ bản, giao dịch ở mức 120 lần thu nhập. Mối lo ngại sâu xa hơn là những gã khổng lồ AI này—Microsoft, Google, Amazon, Oracle—được xây dựng trên các cam kết chi tiêu từ chỉ hai công ty, OpenAI và Anthropic, chiếm 43-51% doanh thu dự kiến của họ. Nếu những khoản cược này thất bại, thiệt hại vĩ mô sẽ lan rộng hơn nhiều so với cuộc khủng hoảng dot-com từng xảy ra.

Về mặt địa chính trị, Damodaran phân tách các rủi ro một cách rõ ràng nhưng khó chịu: xung đột Iran là mối đe dọa ngay lập tức, sự thất vọng về AI là mối lo dài hạn, và nợ quốc gia, dù đã chạm mốc 100% GDP lần đầu tiên kể từ Thế chiến II, xếp cuối cùng vì các quốc gia như Nhật Bản đã duy trì nợ/GDP ở mức 180% trong nhiều thập kỷ mà không sụp đổ. Nợ chỉ trở nên thảm khốc nếu được kích hoạt bởi một trong hai cuộc khủng hoảng kia. Ông cũng bác bỏ kịch bản xâm lược Đài Loan là không thể phòng ngừa—về cơ bản, nếu thị trường tin rằng nó sắp xảy ra, bạn sẽ thấy một cấu trúc định giá hoàn toàn khác hiện nay. Những lo ngại nghiêm trọng của quân đội không có tiền đằng sau, trong khi kỳ vọng thị trường thì có. Về giáo dục đại học, Damodaran đưa ra một dự đoán dí dỏm nhưng u ám: “Thảm họa” sẽ không đến với giảng dạy, nơi quán tính rất lớn, mà đến với nghiên cứu, nơi AI đã có thể tạo ra các bài báo đạt chuẩn học thuật. Nếu mảng nghiên cứu sụp đổ, còn lý do gì để các giáo sư được终身教职 chỉ dạy hai hoặc ba khóa học?

Những hiểu biết đáng ngạc nhiên

Dự báo thu nhập thực tế đã tăng trong cuộc khủng hoảng Iran, gợi ý rằng thị trường hiện định giá các cú sốc địa chính trị như những gián đoạn tạm thời thay vì kẻ phá hủy thu nhập—trái ngược với hàng thập kỷ tiền lệ lịch sử.

Ba đợt IPO sắp tới sẽ vượt tổng giá trị của mọi đợt IPO thời kỳ dot-com cộng lại, khiến năm 2026 có thể trở thành năm phát hành cổ phiếu lớn nhất trong lịch sử thị trường.

AI hiện đang là chi phí ròng cho thu nhập S&P 500, không phải đóng góp, bất chấp việc thúc đẩy sự hào hứng khổng lồ trên thị trường và chi tiêu vốn (capex) trên khắp Mag 7.

Cam kết chi tiêu của OpenAI và Anthropic chiếm 43-51% doanh thu dự kiến của các công ty cloud lớn như Microsoft, Google và Oracle—một rủi ro tập trung mà Damodaran ví như một cuộc khủng hoảng “sôi chậm” có thể “sôi nhanh” một cách bất ngờ.

Đầu tư thụ động đã thay đổi căn bản cơ chế thị trường: các nhà đầu tư tổ chức ở Boston và New York đã “mất kiểm soát quá trình”, được thay thế bởi các dòng tiền thụ động tạo ra đà tăng trưởng theo cả hai hướng.

Những điểm rút kinh nghiệm thực tế

Tránh coi đồ sưu tầm (thẻ Pokemon, tác phẩm nghệ thuật) như khoản đầu tư truyền thống: chỉ mua những gì bạn thực sự thích, vì chi phí giao dịch cao và bất đối xứng thông tin khiến chúng nguy hiểm cho nhà đầu tư thụ động.

Cân nhắc trái phiếu kho bạc (lợi suất 4-4,5%) cho tiền mặt từ các giao dịch gần đây thay vì giữ tiền nhàn rỗi hoặc vội vàng quay lại thị trường chứng khoán—sau đó quyết định có kế hoạch khi nào quay lại.

Đọc kỹ bản cáo bạch IPO, đặc biệt là các chú thích: phần thưởng cổ phiếu cho nhân viên, cấu trúc quyền chọn và các khoản nợ ẩn sẽ tiết lộ câu chuyện thực sự đằng sau các con số định giá được đưa tin.

Theo dõi mảng nghiên cứu của các trường đại học sụp đổ trước mảng giảng dạy: danh tiếng của đại học được xây dựng trên nghiên cứu công bố, và nếu AI có thể sao chép điều đó, toàn bộ mô hình kinh doanh giáo dục đại học sẽ đối mặt với áp lực hiện sinh.

Đà tăng trưởng có thể làm việc ngược lại với bạn cũng dễ như có lợi cho bạn: cùng một dòng tiền quỹ thụ động tạo ra sự ổn định hôm nay có thể khuếch đại đợt điều chỉnh tiếp theo nếu tâm lý thị trường chuyển hướng, vì vậy hãy sẵn sàng cho những đợt đảo chiều đột ngột thay vì từ từ.

上週，德州一個垃圾箱裡發現了價值百萬美元的遊戲王卡片；而在英國某處，一名青少年正透過在機場會議上交易寶可夢卡牌來資助他的Uber叫車習慣和Wagamama餐廳消費——面對他困惑的父親試圖管教卻屢屢失敗。這是2026年市場運作方式的奇怪縮影：混亂、去中心化，並且越來越與曾經推動市場的傳統力量脫節。紐約大學史登商學院的傳奇估值專家阿斯瓦斯·達莫達蘭教授，參加了首屆直播的Prof G Markets節目，試圖為這個超現實的時刻找到合理解釋，他的診斷既令人寬心又令人不安。他認為，市場變得異常有韌性——不是因為它更聰明，而是因為它被捶打太多次了，以至於十年前會被視為衝擊的事件，現在已無法引起反應。標準普爾500指數的盈餘預測在伊朗衝突開始後實際上反而上升了，這表明市場現在將危機定價為不再像過去那樣損害企業盈餘的事件。然而，達莫達蘭很快補充說，這種韌性恰恰讓下一次修正變得更危險，而不是更安全。

人工智慧投資熱潮正在重塑從晶片股到IPO市場的一切，其方式無法簡單與歷史上的泡沫相比。SpaceX、Anthropic和OpenAI預計將在年底前IPO，三家公司的總市值將超過整個網路泡沫時代所有IPO的總和——約占此前50年所有IPO價值的一半。達莫達蘭對SpaceX估值1.2兆美元，對Anthropic估值1兆美元，但他看到了明確的護城河有利於SpaceX的發射和衛星業務，同時質疑大型語言模型公司能否長期維持其利潤率。半導體產業已經大爆發——現在占標準普爾500指數的17%，而十年前僅占3%，部分個股在短短幾個月內就飆漲了60%——但達莫達蘭認為「大部分漲幅已經完成」，預期將出現產業整合。英特爾在過去一年上涨了6倍，這得益於美國民族主義人工智慧政策的市場情緒，而非基本面改善，其本益比高達120倍。更深層的擔憂在於，這些人工智慧巨頭——微軟、谷歌、亞馬遜、甲骨文——的營收基礎建立在僅兩家公司的支出承諾上：OpenAI和Anthropic，這兩家公司占他們營收積壓訂單的43%至51%。如果這些賭注失敗，對宏觀經濟造成的損害將比網路泡沫破裂時廣泛得多。

在地緣政治方面，達莫達蘭以令人不安的清晰度區分了各種風險：伊朗衝突是當下的威脅，人工智慧發展不如預期是較長期的隱憂，而國家債務——儘管首次突破二戰以來占GDP的100%——排名最後，因為日本等國家已經維持了180%的債務占GDP比率數十年而未崩潰。只有當其他兩場危機之一被觸發時，債務才會變得災難性。他還駁斥了台灣入侵 scenario as無法避險的—— essentially，如果市場認為這即將發生，你今天就會看到完全不同的定價結構。軍事方面的嚴重關切沒有金錢作為後盾，而市場預期卻有。在高等教育方面，達莫達蘭提供了一個黑色幽默的預測：「末日」不會降臨到教學上，因為慣性非常強大，而是會衝擊研究領域，因為人工智慧已經能夠產出符合學術標準的論文。如果研究端崩潰了，那些每學期只教兩三門課程的終身教授還有什麼藉口？

令人驚訝的洞見

盈餘預測在伊朗危機期間實際上升，這表明市場現在將地緣政治衝擊定價為暫時性干擾，而非盈餘殺手——與數十年的歷史慣例相反。

三檔即將進行的IPO將超過整個網路泡沫時代所有IPO的總價值，使2026年可能成為市場史上最大的股票發行年。

人工智慧目前對標準普爾500盈餘是淨成本，而非貢獻者，儘管它在Mag 7（科技七雄）中推動了巨大的市場熱情和資本支出。

OpenAI和Anthropic的支出承諾占主要超大規模雲端業者（如微軟、谷歌和甲骨文）營收積壓訂單的43%至51%——這種集中風險讓達莫達蘭聯想到慢速沸騰的危機，可能會「快速沸騰」得令人始料未及。

被動投資已根本性地改變了市場機制：波士頓和紐約的機構投資人已「失去了對過程的控制」，被被動資金流所取代，這在兩個方向上都創造了動能。

實務建議

避免將收藏品（寶可夢卡牌、藝術品）視為傳統投資：只購買你真正喜歡的東西，因為高昂的交易成本和資訊不對稱使它們對被動投資人來說非常危險。

考慮用國庫券（4-4.5%殖利率）存放近期出售所得的現金，而不是持有閒置現金或急於重返股市——然後深思熟慮後再決定何時重新進場。

仔細閱讀IPO招募說明書，特別是附註：員工股票贈與、選擇權結構和隱藏負債將揭示標題估值背後的真實故事。

關注學術界的研究端比教學端更快崩潰：大學的聲譽建立在已發表的研究上，如果人工智慧能夠複製這一點，整個高等教育商業模式將面臨生存壓力。

動能可以像對你有利一樣容易地對你不利：創造當今穩定性的同樣被動基金流動，如果在情緒轉變時可能會放大下一次修正，所以要為突然逆轉做好準備，而不是漸進式的調整。

Une benne à ordures texane a permis de récupérer pour un million de dollars de cartes Yu-Gi-Oh! la semaine dernière, et quelque part au Royaume-Uni, un adolescent finance son addiction à Uber et ses commandes chez Wagamama en négociant des cartes Pokemon lors de conférences aéroportuaires—pendant que son père perplexe regarde ses tentatives de discipline s’effriter. C’est un étrange instantané de la façon dont les marchés fonctionnent en 2026 : chaotiques, décentralisés, et de plus en plus déconnectés des forces traditionnelles qui les animaient autrefois. Le professeur Aswath Damodaran, le légendaire expert en évaluation de NYU Stern, a rejoint le premier direct jamais réalisé de Prof G Markets pour donner sens à ce moment surréaliste, et son diagnostic était à la fois rassurant et troublant. Le marché, selon lui, est devenu extraordinairement résilient—non pas parce qu’il est plus intelligent, mais parce qu’il a été frappé tellement de fois qu’il ne reconnaît plus ce qui aurait constitué des chocs une décennie plus tôt. Les prévisions de bénéfices pour le S&P 500 ont en fait augmenté après le début du conflit iranien, suggérant que les marchés intègrent désormais l’idée que les crises n’endommagent plus les bénéfices des entreprises comme elles le faisaient autrefois. Pourtant, Damodaran s’empresse d’ajouter que cette résilience est précisément ce qui rend la prochaine correction plus dangereuse, pas moins.

La ruée vers les investissements dans l’IA remodèle tout, des actions de puces aux marchés d’introduction en bourse, d’une manière qui défie toute comparaison facile avec les bulles historiques. SpaceX, Anthropic et OpenAI devraient s’introduire en bourse d’ici la fin de l’année, et leur capitalisation boursière combinée dépassera le total de toutes les introductions en bourse de l’ère dot-com réunies—soit environ la moitié de la valeur de toutes les introductions en bourse des 50 années précédentes. Damodaran évalue SpaceX à 1 200 milliards de dollars et Anthropic à 1 000 milliards, mais il aperçoit des fossés tranchants favorisant les activités de lancement et de satellites de SpaceX, tout en remettant en question la capacité des entreprises d’IA générative à maintenir leurs marges à long terme. Le secteur des semi-conducteurs a explosé—représentant désormais 17% du S&P contre 3% il y a une décennie, avec certaines actions en hausse de 60% en quelques mois seulement—mais Damodaran estime que l’essentiel du mouvement est terminé et prévoit une consolidation. Intel, en hausse de 6 fois au cours de l’année écoulée, a bénéficié du sentiment de politique d’IA nationaliste américain plutôt que d’une amélioration fondamentale, se négociant à 120 fois les bénéfices. L’inquiétude plus profonde est que ces géants de l’IA—Microsoft, Google, Amazon, Oracle—sont construits sur des engagements de dépenses de seulement deux entreprises, OpenAI et Anthropic, qui représentent 43 à 51% de leur carnet de commandes. Si ces paris échouent, les dommages macroéconomiques seront bien plus répandus que ne l’a jamais été l’éclatement de la bulle Internet.

Sur le front géopolitique, Damodaran sépare les risques avec une clarté inconfortable : le conflit iranien est la menace immédiate, la désillusion concernant l’IA est une préoccupation à plus long terme, et la dette nationale, malgré avoir atteint 100% du PIB pour la première fois depuis la Seconde Guerre mondiale, se classe en dernière position car des pays comme le Japon ont soutenu une dette de 180% du PIB pendant des décennies sans s’effondrer. La dette ne devient catastrophique que si elle est déclenchée par l’une des deux autres crises. Il a également écarté le scénario d’une invasion de Taïwan comme non-couvrable—essentiellement, si les marchés croyaient qu’elle était imminente, on verrait aujourd’hui une structure de tarification entièrement différente. Les préoccupations graves de l’armée ne sont pas étayées par l’argent, tandis que les attentes du marché le sont. Sur l’enseignement supérieur, Damodaran a offert une prédiction sombrement amusante : l’« apocalypsie » ne viendra pas à l’enseignement, où l’inertie est immense, mais à la recherche, où l’IA peut déjà produire des articles répondant aux normes académiques. Si le côté recherche s’effondre, quelle excuse restera-t-il aux professeurs titulaires qui n’enseignent que deux ou trois cours ?

Perspectives surprenantes

Les prévisions de bénéfices ont en fait augmenté pendant la crise iranienne, suggérant que les marchés intègrent désormais les chocs géopolitiques comme des perturbations temporaires plutôt que comme des destructeurs de bénéfices—contrairement à des décennies de précédent historique.

Trois introductions en bourse à venir dépasseront la valeur totale de toutes les introductions en bourse de l’ère dot-com combinées, faisant de 2026 potentiellement l’année d’émission d’actions la plus importante de l’histoire des marchés.

L’IA est actuellement un coût net pour les bénéfices du S&P 500, pas un contributeur, malgré le fait qu’elle entraîne un engouement massif du marché et des dépenses d’investissement à travers les Magnificent 7.

Les engagements de dépenses d’OpenAI et Anthropic représentent 43 à 51% des carnets de commandes pour les grands fournisseurs de cloud comme Microsoft, Google et Oracle—un risque de concentration que Damodaran compare à une crise qui mijote lentement mais pourrait « bouillir rapidement » de façon inattendue.

L’investissement passif a fondamentalement changé la mécanique des marchés : les investisseurs institutionnels à Boston et à New York ont « perdu le contrôle du processus », remplacés par des flux passifs qui créent de l’élan dans les deux directions.

Leçons pratiques

Évitez de traiter les objets de collection (cartes Pokemon, œuvres d’art) comme des investissements traditionnels : n’achetez que ce que vous appréciez vraiment, car les frais de transaction élevés et les asymétries d’information en font des placements dangereux pour les investisseurs passifs.

Envisagez les bons du Trésor (rendements de 4 à 4,5%) pour le cash issu de ventes récentes plutôt que de conserver des liquidités inactives ou de se précipiter à nouveau dans les actions—puis décider délibérément quand revenir sur les marchés.

Lisez attentivement les prospectus d’introduction en bourse, en particulier les notes de bas de page : les attributions d’actions aux employés, les structures d’options et les passifs cachés révéleront la vraie histoire derrière les valorisations tapageuses.

Surveillez l’effondrement du côté recherche du monde universitaire avant celui de l’enseignement : le prestige des universités repose sur la recherche publiée, et si l’IA peut le répliquer, l’ensemble du modèle économique de l’enseignement supérieur est confronté à une pression existentielle.

L’élan peut jouer contre vous aussi facilement qu’en votre faveur : les mêmes flux de fonds passifs qui créent la stabilité d’aujourd’hui pourraient amplifier la prochaine correction si le sentiment change, alors préparez-vous à des renversements soudains plutôt que graduels.

Ein texanischer Müllcontainer lieferte vergangene Woche Yu-Gi-Oh!-Karten im Wert von einer Million Dollar, und irgendwo in Großbritannien finanziert ein Teenager seine Uber-Fahrten und Wagamama-Bestellungen durch den Handel mit Pokemon-Karten auf Flughafenkonferenzen – während sein perplexer Vater zusehen muss, wie seine Erziehungsversuche scheitern. Es ist ein seltsames Schnappschussbild davon, wie Märkte im Jahr 2026 funktionieren: chaotisch, dezentral und zunehmend abgekoppelt von den traditionellen Kräften, die sie einst bewegten. Professor Aswath Damodaran, der legendäre Bewertungsexperte der NYU Stern, trat der ersten jemals stattfindenden Live-Übertragung von Prof G Markets bei, um diesen surrealen Moment einzuordnen, und seine Diagnose war sowohl beruhigend als auch beunruhigend. Der Markt, so argumentiert er, ist außergewöhnlich widerstandsfähig geworden – nicht weil er klüger ist, sondern weil er so oft geschlagen wurde, dass er Schocks, die vor einem Jahrzehnt noch Erschütterungen ausgelöst hätten, nicht mehr registriert. Die Gewinnprognosen für den S&P 500 stiegen tatsächlich an, nachdem der Iran-Konflikt begann, was darauf hindeutet, dass Märkte inzwischen einpreisen, dass Krisen Unternehmensgewinne nicht mehr in dem Maße schädigen wie früher. Doch Damodaran fügt schnell hinzu, dass diese Widerstandsfähigkeit genau das ist, was die nächste Korrektur gefährlicher macht – nicht weniger.

Der KI-Investitionsboom verändert alles von Chip-Aktien bis zu IPO-Märkten auf Weise, die sich einfachen Vergleichen mit historischen Blasen entziehen. SpaceX, Anthropic und OpenAI werden voraussichtlich bis Jahresende an die Börse gehen, und ihre kombinierte Marktkapitalisierung wird den Gesamtwert aller Dotcom-Ära-IPOs übersteigen – roughly the value of all IPOs from the 50 years before that. Damodaran bewertet SpaceX mit 1,2 Billionen Dollar und Anthropic mit 1 Billion Dollar, sieht aber eindeutige Wettbewersvorteile für SpaceXs Start- und Satellitengeschäft, während er hinterfragt, ob die LLM-Unternehmen ihre Margen langfristig aufrechterhalten können. Der Halbleitersektor ist explodiert – jetzt 17% des S&P gegenüber 3% vor einem Jahrzehnt, mit einigen Aktien, die in wenigen Monaten um 60% gestiegen sind –, aber Damodaran meint, ein großer Teil des „Schwalls ist vorbei” und erwartet eine Konsolidierung. Intel, in den letzten zwölf Monaten um das Sechsfache gestiegen, profitierte eher von US-nationalistischer KI-Politikstimmung als von fundamentaler Verbesserung, und notiert beim 120-fachen des Gewinns. Die tiefere Sorge ist, dass diese KI-Giganten – Microsoft, Google, Amazon, Oracle – auf Ausgabenverpflichtungen von nur zwei Unternehmen aufgebaut sind, OpenAI und Anthropic, die 43-51% ihrer Auftragsbestände ausmachen. Wenn diese Wetten scheitern, wird der makroökonomische Schaden viel weiter verbreitet sein, als der Dotcom-Crash es je war.

In geopolitischer Hinsicht trennt Damodaran die Risiken mit unbequemer Klarheit: Der Iran-Konflikt ist die unmittelbare Bedrohung, KI-Enttäuschung ist ein längerfristiges Anliegen, und die Staatsverschuldung – trotz erstmals seit dem Zweiten Weltkrieg bei 100% des BIP – rangiert zuletzt, weil Länder wie Japan jahrzehntelang eine Verschuldung von 180% des BIP aufrechterhalten haben, ohne zusammenzubrechen. Die Verschuldung wird nur katastrophal, wenn sie durch eine der anderen beiden Krisen ausgelöst wird. Er wies auch das Taiwan-Invasionsszenario als nicht absicherbar zurück – im Wesentlichen: Wenn die Märkte glauben würden, dass es unmittelbar bevorsteht, würde man heute eine völlig andere Preisstruktur sehen. Die ernsthaften Bedenken des Militärs haben kein Geld dahinter, während Markterwartungen dies tun. Zur Hochschulbildung bot Damodaran eine düster lustige Vorhersage: Die „Apokalypse” wird nicht den Unterricht treffen, wo die Trägheit immens ist, sondern die Forschung, wo KI bereits Arbeiten produzieren kann, die akademischen Standards entsprechen. Wenn die Forschungsseite zusammenbricht, welche Ausrede bleibt dann für Professoren mit tenure, die nur zwei oder drei Kurse unterrichten?

Überraschende Erkenntnisse

Gewinnprognosen stiegen tatsächlich während der Iran-Krise an, was darauf hindeutet, dass Märkte geopolitische Schocks jetzt als vorübergehende Störungen und nicht als Gewinnvernichter einpreisen – entgegen jahrzehntelanger historischer Präzedenzfälle.

Drei bevorstehende IPOs werden den Gesamtwert aller Dotcom-Ära-IPOs übersteigen, was 2026 möglicherweise zum größten Aktienemissionsjahr der Marktgeschichte macht.

KI ist derzeit ein Nettokostenfaktor für die S&P-500-Gewinne, kein Beitrag leistend, trotz massiver Markteuphorie und Investitionsausgaben bei den Mag 7.

OpenAI- und Anthropic-Ausgabenverpflichtungen repräsentieren 43-51% der Auftragsbestände großer Hyperscaler wie Microsoft, Google und Oracle – ein Konzentrationsrisiko, das Damodaran mit einer langsam köchelnden Krise vergleicht, die „unerwartet schnell aufkochen” könnte.

Passives Investieren hat die Marktmechanik fundamental verändert: Institutionelle Investoren in Boston und New York haben „die Kontrolle über den Prozess verloren”, ersetzt durch passive Mittelzuflüsse, die Momentum in beide Richtungen erzeugen.

Praktische Schlussfolgerungen

Behandeln Sie Sammlerstücke (Pokemon-Karten, Kunst) nicht als traditionelle Investitionen: Kaufen Sie nur, was Sie wirklich genießen, da hohe Transaktionskosten und Informationsasymmetrien sie für passive Investoren gefährlich machen.

Erwägen Sie Treasuries (Renditen von 4-4,5%) für Barmittel aus kürzlichen Verkäufen anstatt sie ungenutzt zu halten oder in Aktien zurückzuströmen – entscheiden Sie dann deliberativ, wann Sie wieder einsteigen möchten.

Lesen Sie IPO-Prospekte sorgfältig, besonders die Fußnoten: Mitarbeiteraktienzuteilungen, Optionsstrukturen und versteckte Verbindlichkeiten werden die wahre Geschichte hinter den Schlagzeilen-Bewertungen enthüllen.

Beobachten Sie, wie die Forschungsseite der Akademia vor dem Unterricht zusammenbricht: Das Prestige von Universitäten basiert auf veröffentlichten Forschungsarbeiten, und wenn KI das replizieren kann, steht das gesamte Geschäftsmodell der Hochschulbildung vor existenziellem Druck.

Momentum kann genauso leicht gegen Sie arbeiten wie für Sie: Dieselben passiven Mittelzuflüsse, die heute für Stabilität sorgen, könnten die nächste Korrektur verstärken, wenn sich die Stimmung wandelt. Seien Sie also auf plötzliche Umkehrungen vorbereitet, nicht auf allmähliche.

Aswath Damodaran joined Scott Galloway and Ed Elson for a Prof G+ Substack livestream earlier this week to discuss AI valuations, why markets were so resilient in the first quarter despite macro risks, and the upcoming IPOs from Anthropic, OpenAI, and SpaceX. Subscribe to Prof G+ to join our next livestream here.

Aswath Damodaran is the Kerschner Family Chair in Finance Education and Professor of Finance at NYU’s Stern School of Business. You can read his research on his blog, “Musings on the Markets.”

Get your tickets to the Prof G Markets tour

Subscribe to the Prof G Markets Youtube Channel

Check out our latest Prof G Markets newsletter

Follow Prof G Markets on Instagram

Follow Ed on Instagram, X and Substack

Follow Scott on Instagram

Send us your questions or comments by emailing Markets@profgmedia.com

Learn more about your ad choices. Visit podcastchoices.com/adchoices