Bonds Are Going Haywire Again — Howard Marks Explains Why

Summary & Insights

Is the United States operating on a “golden credit card,” spending far beyond its means with the assumption that the bill will never actually come due? This unsettling question anchors a deep dive into the current volatility of the bond market, where 10-year Treasury yields have surged to 19-year highs. Legendary investor Howard Marks suggests that the market is finally reacting to “profligacy”—a structural unsoundness driven by a $40 trillion national debt and stubborn inflation that the Federal Reserve has failed to bring down to its 2% target.

The conversation highlights a psychological shift among investors. While the U.S. has run deficits for decades, Marks argues that the scale of current spending during a period of economic prosperity—rather than during a recession or pandemic—is a dangerous anomaly. He posits that the recent spike in yields isn’t a temporary glitch but a demand for “risk compensation” from investors who are tired of seeing the currency debased. Interestingly, Marks contends that today’s rates aren’t actually “high” by historical standards; rather, the era of near-zero rates from 2009 to 2021 was the true aberration.

Beyond the domestic bond market, the discussion shifts to the geopolitical pressures squeezing global energy and food supplies. The ongoing tension between the U.S. and Iran, coupled with the war in Ukraine, has pushed Brent crude above $103 per barrel and threatened critical wheat exports. Experts suggest that even if a diplomatic deal is reached, insurance costs and a lack of trust will likely keep energy prices elevated in the medium term, creating a “double whammy” for the world’s most vulnerable populations who face skyrocketing costs for food and fuel.

Surprising Insights

The “Round Number” Effect: Howard Marks observed that investors seemed significantly more alarmed by the national debt once it hit the “round” number of $40 trillion, despite $37 or $39 trillion being nearly as problematic.
The Zero-Rate Anomaly: While current interest rates feel oppressive to modern investors, they are actually low compared to the long-term historical average; the decade of zero-percent rates was the real outlier.
The “Golden Credit Card” Psychology: The U.S. government’s ability to run massive deficits without immediate collapse is compared to a relative with a credit card and no limit—eventually, the “hardworking” global partners may stop trusting the borrower.
IPO Red Flags: The delay of SB Energy’s $50 billion IPO reveals a stark gap between corporate valuation and reality, as the company claimed a massive revenue backlog despite having zero operational data centers.

Practical Takeaways

Question “Safe” Assumptions: Be cautious of the belief that interest rates will inevitably return to the ultra-low levels seen between 2009 and 2021; plan for a “higher for longer” environment.
Diversify Asset Denominations: If you are concerned about the debasement of the U.S. dollar due to national debt, consider the risks of holding exclusively dollar-denominated assets.
Look Beyond the Headline Valuation: When evaluating growth companies (especially in AI or infrastructure), look past “revenue backlogs” and verify how much of that revenue is expected to materialize in the next 24 months versus decades from now.
Monitor Energy-Linked Inflation: Recognize that geopolitical stability in the Strait of Hormuz and the Black Sea directly impacts the cost of derivative products like fertilizer and diesel, which ripple through to grocery prices.

Liệu Hoa Kỳ có đang vận hành dựa trên một “chiếc thẻ tín dụng vàng”, chi tiêu vượt xa khả năng chi trả với giả định rằng hóa đơn sẽ không bao giờ thực sự đến hạn? Câu hỏi đáng lo ngại này là trọng tâm của một bài phân tích sâu về sự biến động hiện nay của thị trường trái phiếu, nơi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên mức cao nhất trong 19 năm qua. Nhà đầu tư huyền thoại Howard Marks cho rằng thị trường cuối cùng đã phản ứng với sự “phung phí” — một sự mất ổn định về mặt cấu trúc được thúc đẩy bởi khoản nợ quốc gia 40 nghìn tỷ USD và tình trạng lạm phát dai dẳng mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã thất bại trong việc đưa về mức mục tiêu 2%.

Cuộc thảo luận làm nổi bật một sự thay đổi về tâm lý trong giới đầu tư. Mặc dù Hoa Kỳ đã chấp nhận thâm hụt trong nhiều thập kỷ, Marks lập luận rằng quy mô chi tiêu hiện nay trong giai đoạn kinh tế thịnh vượng — thay vì trong thời kỳ suy thoái hay đại dịch — là một sự bất thường nguy hiểm. Ông cho rằng sự gia tăng lợi suất gần đây không phải là một trục trặc tạm thời, mà là yêu cầu về “bồi thường rủi ro” từ các nhà đầu tư, những người đã mệt mỏi khi chứng kiến sự mất giá của đồng tiền. Điều thú vị là Marks khẳng định lãi suất ngày nay thực chất không hề “cao” theo các tiêu chuẩn lịch sử; trái lại, kỷ nguyên lãi suất gần bằng 0 từ năm 2009 đến 2021 mới chính là sự sai lệch thực sự.

Ngoài thị trường trái phiếu trong nước, cuộc thảo luận chuyển sang những áp lực địa chính trị đang thắt chặt nguồn cung năng lượng và lương thực toàn cầu. Căng thẳng kéo dài giữa Hoa Kỳ và Iran, cùng với cuộc chiến tại Ukraine, đã đẩy giá dầu Brent lên trên 103 USD mỗi thùng và đe dọa các hoạt động xuất khẩu lúa mì thiết yếu. Các chuyên gia cho rằng ngay cả khi đạt được một thỏa thuận ngoại giao, chi phí bảo hiểm và sự thiếu tin tưởng có khả năng sẽ giữ giá năng lượng ở mức cao trong trung hạn, tạo ra một “cú đòn kép” cho những nhóm dân cư dễ bị tổn thương nhất trên thế giới, những người đang phải đối mặt với chi phí thực phẩm và nhiên liệu tăng vọt.

Những góc nhìn gây bất ngờ

Hiệu ứng “Con số tròn”: Howard Marks quan sát thấy các nhà đầu tư có vẻ lo ngại hơn đáng kể về nợ quốc gia khi nó chạm đến con số “tròn” 40 nghìn tỷ USD, mặc dù mức 37 hay 39 nghìn tỷ USD cũng gây ra vấn đề gần như tương tự.

Sự bất thường của lãi suất 0%: Trong khi lãi suất hiện nay khiến các nhà đầu tư hiện đại cảm thấy ngột ngạt, thực tế chúng vẫn thấp so với mức trung bình lịch sử dài hạn; thập kỷ lãi suất 0% mới thực sự là điểm ngoại lai.

Tâm lý “Thẻ tín dụng vàng”: Khả năng duy trì thâm hụt khổng lồ mà không sụp đổ ngay lập tức của chính phủ Hoa Kỳ được ví như một người thân sở hữu thẻ tín dụng không giới hạn hạn mức — nhưng đến một lúc nào đó, các đối tác toàn cầu “chăm chỉ” có thể sẽ ngừng tin tưởng người đi vay này.

Dấu hiệu cảnh báo từ IPO: Việc trì hoãn IPO trị giá 50 tỷ USD của SB Energy cho thấy khoảng cách rõ rệt giữa định giá doanh nghiệp và thực tế, khi công ty này tuyên bố có lượng đơn hàng tồn đọng khổng lồ dù không sở hữu một trung tâm dữ liệu vận hành nào.

Bài học thực tiễn

Đặt câu hỏi về các giả định “an toàn”: Hãy thận trọng với niềm tin rằng lãi suất chắc chắn sẽ quay trở lại mức cực thấp như giai đoạn 2009-2021; hãy lập kế hoạch cho một môi trường “lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn”.

Đa dạng hóa đơn vị tài sản: Nếu bạn lo ngại về sự mất giá của đồng đô la Mỹ do nợ quốc gia, hãy cân nhắc rủi ro khi chỉ nắm giữ các tài sản định danh bằng đồng đô la.

Nhìn xa hơn định giá trên tiêu đề: Khi đánh giá các công ty tăng trưởng (đặc biệt là trong lĩnh vực AI hoặc cơ sở hạ tầng), hãy nhìn xuyên qua “doanh thu tồn đọng” và xác minh xem bao nhiêu phần trăm doanh thu đó dự kiến sẽ hiện thực hóa trong 24 tháng tới so với hàng thập kỷ sau.

Theo dõi lạm phát liên kết với năng lượng: Nhận thức rõ rằng sự ổn định địa chính trị tại eo biển Hormuz và Biển Đen ảnh hưởng trực tiếp đến giá các sản phẩm phái sinh như phân bón và dầu diesel, từ đó tác động dây chuyền đến giá thực phẩm.

美國是否正持有著一張「金色信用卡」，在假設帳單永遠不會到期的前提下，揮霍著遠超其能力的資金？這個令人不安的問題，為深入探討當前債券市場的劇烈波動奠定了基礎——目前 10 年期美國國債殖利率已飆升至 19 年來的高點。傳奇投資者霍華德·馬克斯（Howard Marks）認為，市場終於對「揮霍無度」產生了反應。這種結構性的不穩定是由 40 兆美元的國債以及聯準會未能將其降至 2% 目標的頑固通貨膨脹所驅動的。

這次對話凸顯了投資者心理的轉變。雖然美國數十年來一直處於赤字狀態，但馬克斯認為，在經濟繁榮期（而非經濟衰退或疫情期間）維持目前的支出規模是一個危險的異常現象。他指出，近期殖利率的飆升並非暫時性的故障，而是投資者在對貨幣貶值感到厭倦後，要求獲得「風險補償」的表現。有趣的是，馬克斯主張，以歷史標準來看，如今的利率實際上並不「高」；相反地，2009 年至 2021 年間的近零利率時代才是真正的反常。

除了國內債券市場，討論隨後轉向擠壓全球能源與糧食供應的地緣政治壓力。美國與伊朗之間持續的緊張局勢，加上烏克蘭戰爭，已將布蘭特原油價格推高至每桶 103 美元以上，並威脅到關鍵的小麥出口。專家建議，即使達成外交協議，保險成本和缺乏信任也可能使能源價格在中期內維持高位，對面對糧食與燃料價格飆升的全球最弱勢群體造成「雙重打擊」。

驚人之見

「整數」效應： 霍華德·馬克斯觀察到，儘管 37 兆或 39 兆美元同樣具有問題，但一旦國債達到 40 兆這個「整數」時，投資者似乎明顯感到更加驚恐。

零利率異常： 雖然目前的利率讓現代投資者感到沉重，但與長期歷史平均值相比，目前的利率實際上仍然偏低；而那個零利率的十年才是真正的離群值。

「金色信用卡」心理： 美國政府能夠在不立即崩潰的情況下運行巨額赤字，被比作一名持有無上限信用卡的親戚——最終，那些「勤奮」的全球合作夥伴可能會停止信任這位借款人。

IPO 紅旗警訊： SB Energy 500 億美元 IPO 的延期揭示了企業估值與現實之間的巨大差距，因為該公司在完全沒有運作中的數據中心的情況下，卻聲稱擁有巨額的營收積壓（backlog）。

實踐啟示

質疑「安全」假設： 不要盲信利率必然會回到 2009 年至 2021 年間的極低水平；請為「更高且更久」（higher for longer）的環境做好規劃。

資產計價多元化： 如果您擔心國債導致美元貶值，請考慮僅持有美元計價資產的風險。

穿透標題估值： 在評估成長型公司（尤其是 AI 或基礎設施領域）時，不要只看「營收積壓」，而要核實其中有多少營收預計在未來 24 個月內實現，而非數十年後。

監控與能源掛鉤的通膨： 意識到霍爾木茲海峽和黑海的地緣政治穩定，直接影響著化肥和柴油等衍生產品的成本，而這些成本會進而波及超市的食品價格。

Les États-Unis fonctionnent-ils avec une « carte de crédit dorée », dépensant bien au-delà de leurs moyens avec l’idée que la facture ne sera jamais réellement exigible ? Cette question troublante est au cœur d’une analyse approfondie de la volatilité actuelle du marché obligataire, où les rendements des bons du Trésor à 10 ans ont grimpé à ihren plus hauts niveaux depuis 19 ans. L’investisseur légendaire Howard Marks suggère que le marché réagit enfin à la « prodigalité » — une fragilité structurelle alimentée par une dette nationale de 40 billions de dollars et une inflation tenace que la Réserve fédérale n’a pas réussi à ramener à son objectif de 2 %.

La conversation met en lumière un changement psychologique chez les investisseurs. Bien que les États-Unis aient enregistré des déficits pendant des décennies, Marks soutient que l’ampleur des dépenses actuelles en période de prospérité économique — et non durant une récession ou une pandémie — constitue une anomalie dangereuse. Il avance que la récente envolée des rendements n’est pas un problème technique temporaire, mais une demande de « compensation du risque » de la part d’investisseurs lassés de voir la monnaie se dévaluer. Curieusement, Marks affirme que les taux d’aujourd’hui ne sont pas réellement « élevés » selon les standards historiques ; c’est plutôt l’ère des taux quasi nuls entre 2009 et 2021 qui était la véritable aberration.

Au-delà du marché obligataire national, la discussion s’oriente vers les pressions géopolitiques qui pèsent sur les approvisionnements mondiaux en énergie et en produits alimentaires. Les tensions persistantes entre les États-Unis et l’Iran, conjuguées à la guerre en Ukraine, ont poussé le Brent au-dessus de 103 dollars le baril et menacé les exportations critiques de blé. Les experts suggèrent que même si un accord diplomatique était conclu, les coûts d’assurance et le manque de confiance maintiendraient probablement les prix de l’énergie à un niveau élevé à moyen terme, créant un « double coup dur » pour les populations les plus vulnérables au monde, confrontées à l’explosion des prix des denrées alimentaires et du carburant.

Perspectives surprenantes

L’effet du « chiffre rond » : Howard Marks a observé que les investisseurs semblaient nettement plus alarmés par la dette nationale une fois qu’elle a atteint le chiffre « rond » de 40 billions de dollars, alors que 37 ou 39 billions étaient presque tout aussi problématiques.

L’anomalie des taux zéro : Bien que les taux d’intérêt actuels semblent oppressants pour les investisseurs modernes, ils sont en réalité bas par rapport à la moyenne historique à long terme ; la décennie des taux à zéro était la véritable exception.

La psychologie de la « carte de crédit dorée » : La capacité du gouvernement américain à accumuler des déficits massifs sans s’effondrer immédiatement est comparée à un parent possédant une carte de crédit sans plafond — tôt ou tard, les partenaires mondiaux « travailleurs » pourraient cesser de faire confiance à l’emprunteur.

Les signaux d’alerte des introductions en bourse (IPO) : Le report de l’introduction en bourse de SB Energy, évaluée à 50 milliards de dollars, révèle un fossé béant entre la valorisation d’entreprise et la réalité, la société revendiquant un carnet de commandes massif malgré l’absence totale de centres de données opérationnels.

Enseignements pratiques

Remettez en question les hypothèses « sûres » : Méfiez-vous de la croyance selon laquelle les taux d’intérêt reviendront inévitablement aux niveaux ultra-bas observés entre 2009 et 2021 ; anticipez un environnement de taux « plus élevés pour plus longtemps ».

Diversifiez les dénominations d’actifs : Si vous craignez la dévaluation du dollar américain due à la dette nationale, considérez les risques liés à la détention exclusive d’actifs libellés en dollars.

Regardez au-delà de la valorisation affichée : Lors de l’évaluation d’entreprises en croissance (en particulier dans l’IA ou les infrastructures), ne vous arrêtez pas aux « carnets de commandes » et vérifiez quelle part de ces revenus devrait se concrétiser dans les 24 prochains mois plutôt que dans plusieurs décennies.

Surveillez l’inflation liée à l’énergie : Prenez conscience que la stabilité géopolitique dans le détroit d’Ormuz et en mer Noire impacte directement le coût des produits dérivés comme les engrais et le diesel, ce qui se répercute ensuite sur les prix en magasin.

Agiert die USA mit einer „goldenen Kreditkarte“ und gibt weit über ihre Verhältnisse aus, in der Annahme, dass die Rechnung niemals tatsächlich fällig wird? Diese beunruhigende Frage bildet den Kern einer eingehenden Analyse der aktuellen Volatilität am Anleihenmarkt, wo die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen auf ein 19-Jahreshoch gestiegen sind. Der legendäre Investor Howard Marks legt nahe, dass der Markt endlich auf die „Verschwendungssucht“ reagiert – eine strukturelle Instabilität, die durch eine Staatsverschuldung von 40 Billionen Dollar und eine hartnäckige Inflation vorangetrieben wird, die es der Federal Reserve nicht gelungen ist, auf ihr 2-Prozent-Ziel zu senken.

Das Gespräch hebt einen psychologischen Wandel unter den Anlegern hervor. Während die USA seit Jahrzehnten Defizite verzeichnen, argumentiert Marks, dass das Ausmaß der aktuellen Ausgaben in einer Zeit wirtschaftlichen Wohlstands – und nicht während einer Rezession oder Pandemie – eine gefährliche Anomalie darstellt. Er vertritt die Ansicht, dass der jüngste Anstieg der Renditen kein vorübergehender Fehler ist, sondern eine Forderung nach einer „Risikokompensation“ von Investoren, die es leid sind, eine Entwertung der Währung mitanzusehen. Interessanterweise behauptet Marks, dass die heutigen Zinsen nach historischen Maßstäben eigentlich nicht „hoch“ seien; vielmehr sei die Ära der Nullzinsen von 2009 bis 2021 die eigentliche Aberration gewesen.

Über den heimischen Anleihenmarkt hinaus verlagert sich die Diskussion auf die geopolitischen Spannungen, die die globalen Energie- und Lebensmittelvorräte unter Druck setzen. Die anhaltenden Spannungen zwischen den USA und dem Iran, gepaart mit dem Krieg in der Ukraine, haben den Preis für Brent-Rohöl auf über 103 Dollar pro Barrel getrieben und kritische Weizenexporte gefährdet. Experten weisen darauf hin, dass selbst im Falle einer diplomatischen Einigung Versicherungskosten und ein Mangel an Vertrauen die Energiepreise mittelfristig wahrscheinlich hoch halten werden. Dies führe zu einem „Doppelschlag“ für die vulnerabelsten Bevölkerungsgruppen der Welt, die mit rasant steigenden Kosten für Lebensmittel und Treibstoff konfrontiert sind.

Überraschende Erkenntnisse

Der „Glatte-Zahlen-Effekt“: Howard Marks beobachtete, dass Investoren deutlich besorgter auf die Staatsverschuldung reagierten, sobald sie die „glatte“ Zahl von 40 Billionen Dollar erreichte, obwohl 37 oder 39 Billionen Dollar nahezu ebenso problematisch waren.

Die Nullzins-Anomalie: Während die aktuellen Zinssätze für moderne Anleger belastend wirken, sind sie im Vergleich zum langfristigen historischen Durchschnitt eigentlich niedrig; das Jahrzehnt der Nullprozentzinsen war der eigentliche Ausreißer.

Die Psychologie der „goldenen Kreditkarte“: Die Fähigkeit der US-Regierung, massive Defizite ohne sofortigen Zusammenbruch zu fahren, wird mit einem Verwandten verglichen, der eine Kreditkarte ohne Limit besitzt – irgendwann könnten die „fleißigen“ globalen Partner aufhören, dem Kreditnehmer zu vertrauen.

Warnsignale bei Börsengängen: Die Verzögerung des 50-Milliarden-Dollar-Börsengangs von SB Energy offenbart eine krasse Lücke zwischen der Unternehmensbewertung und der Realität, da das Unternehmen einen massiven Auftragsbestand geltend machte, obwohl es über keinerlei betriebene Rechenzentren verfügte.

Praktische Schlussfolgerungen

Hinterfragen Sie „sichere“ Annahmen: Seien Sie vorsichtig mit dem Glauben, dass die Zinssätze unweigerlich auf das extrem niedrige Niveau zurückkehren werden, das zwischen 2009 und 2021 herrschte; planen Sie für ein „Higher for Longer“-Umfeld.

Diversifizieren Sie Währungsnominierungen: Wenn Sie über die Entwertung des US-Dollars aufgrund der Staatsverschuldung besorgt sind, bedenken Sie die Risiken, ausschließlich in Dollar denominierten Vermögenswerten zu halten.

Blicken Sie über die Schlagzeilen-Bewertung hinaus: Wenn Sie Wachstumsunternehmen bewerten (insbesondere im Bereich KI oder Infrastruktur), schauen Sie über „Auftragsbestände“ hinaus und prüfen Sie, wie viel dieses Umsatzpotenzial in den nächsten 24 Monaten im Vergleich zu in Jahrzehnten realisiert wird.

Überwachen Sie energiebedingte Inflation: Erkennen Sie an, dass die geopolitische Stabilität an der Straße von Hormus und im Schwarzen Meer direkte Auswirkungen auf die Kosten von Folgeprodukten wie Düngemitteln und Diesel hat, was sich wiederum auf die Lebensmittelpreise auswirkt.

Ed Elson is joined by Howard Marks to break down what’s happening with the bond market and how investors should act accordingly. Then, Daniel Baer joins to discuss the biggest takeaways from the UN General Assembly so far and where the relationship between the U.S. and Iran stands. Finally, Ed gives his take on an AI data center provider delaying its IPO.

Howard Marks is the co-founder and co-chairman of Oaktree Capital Management. Daniel Baer is the former U.S. Ambassador to the Organization for Security and Cooperation in Europe and the Interim President of the Carnegie Endowment for International Peace.

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