Summary & Insights
While an octopus mother will starve for four years to protect her eggs, the Federal Reserve is showing patience of a different kind, holding interest rates steady despite political pressure and market jitters as it awaits clearer signs of slowing inflation.
The conversation centers on the Fed’s latest decision to pause rate cuts, interpreting it as a “dovish hold” that maintains an easing bias for the future. The rationale has shifted: earlier cuts were preemptively guarding against labor market weakness, but any future cuts will now depend solely on convincing evidence that inflation is cooling back toward the 2% target. The discussion also grapples with significant market anxieties around U.S. fiscal policy, exploring why a falling dollar and soaring gold prices reflect deep-seated concerns about debt sustainability and geopolitical stability, even if officials publicly downplay them. Later, the analysis turns to tech earnings, where despite similar beats, Meta’s stock soared on strong ad growth while Microsoft’s dipped on a slight cloud growth deceleration, highlighting how narrative and margin expectations can outweigh raw results. The episode concludes with a deep dive into Adobe, making a contrarian case that the beaten-down design software giant is a hidden AI winner trading at a historic discount, misunderstood by a market overly focused on new competitors.
Surprising Insights
- The Federal Reserve has subtly changed its framework for rate cuts, moving from “labor market-based cuts” to future “inflation-based cuts,” meaning further easing is now entirely contingent on disinflation progress.
- Despite inflation running well above its 2% target for nearly five years, the Fed expresses growing confidence it will cool, betting that tariff-related price pressures are transitory and that restrictive policy (even after cuts) will contain it.
- Meta’s massive $115-135 billion capital expenditure guidance for AI infrastructure was warmly received by investors solely because its core ad business is growing at ~25%, granting Zuckerberg extraordinary leeway to spend on speculative projects.
- Analyst sentiment has completely flipped, with Google now enjoying the most favorable “vibes” on Wall Street due to AI excitement, while Microsoft and NVIDIA—seen as likely to capture more actual AI profit dollars—are currently out of favor.
- Adobe, widely perceived as an “AI loser,” is already generating over $5 billion in annual recurring revenue from its AI tools and has seen revenue per employee jump more than 20% since 2022, directly contradicting the bear case.
Practical Takeaways
- Watch Inflation, Not Jobs: To gauge the Fed’s next move, focus closely on inflation indicators (especially services inflation and goods prices excluding tariffs) rather than employment data, as the policy lever has shifted.
- Decode Dollar Weakness: View significant dollar depreciation as a potential market signal reflecting concerns about U.S. fiscal sustainability and geopolitical risk, not just typical currency fluctuation.
- Scrutinize Tech Narratives: When evaluating tech giants, separate the underlying business performance from the prevailing market narrative; a stock’s negative reaction to strong earnings (like Microsoft’s) can reveal specific investor anxieties about growth drivers.
- Look for Contrarian Value in AI: Consider companies where AI success is already evident in financial metrics but is overshadowed by negative sentiment, as seen with Adobe’s historically low valuation despite its high-margin, AI-enhanced business.
- Distinguish Core from Speculative Spend: When analyzing huge tech capex announcements, assess what portion is directly tied to monetizable cloud services versus speculative bets, as markets will tolerate the latter only if core cash flows are exceptionally strong.
Trong khi một con bạch tuộc mẹ sẵn sàng nhịn đói suốt bốn năm để bảo vệ trứng, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang thể hiện một sự kiên nhẫn khác: giữ nguyên lãi suất bất chấp áp lực chính trị và những lo ngại trên thị trường, trong khi chờ đợi những dấu hiệu rõ ràng hơn cho thấy lạm phát đang chậm lại.
Cuộc thảo luận tập trung vào quyết định mới nhất của Fed về việc tạm dừng cắt giảm lãi suất, được diễn giải như một “giữ nguyên theo hướng ôn hòa” vẫn duy trì định hướng nới lỏng cho tương lai. Lý lẽ đã thay đổi: những đợt cắt giảm trước đây nhằm phòng ngừa sự suy yếu của thị trường lao động, nhưng bất kỳ đợt cắt giảm nào trong tương lai giờ sẽ chỉ phụ thuộc hoàn toàn vào bằng chứng thuyết phục rằng lạm phát đang hạ nhiệt trở lại về mục tiêu 2%. Cuộc thảo luận cũng xoay quanh những lo ngại sâu sắc trên thị trường về chính sách tài khóa của Mỹ, tìm hiểu lý do tại sao đồng đô la giảm và giá vàng tăng vọt lại phản ánh nỗi lo sâu xa về tính bền vững của nợ công và ổn định địa chính trị, ngay cả khi các quan chức công khai xem nhẹ chúng. Sau đó, phân tích chuyển sang kết quả kinh doanh của các công ty công nghệ, nơi dù có mức lợi nhuận tương đồng, cổ phiếu của Meta tăng vọt nhờ tăng trưởng quảng cáo mạnh trong khi Microsoft lại giảm do tốc độ tăng trưởng điện toán đám mây hơi chậm lại, làm nổi bật cách mà câu chuyện và kỳ vọng biên lợi nhuận có thể lấn át kết quả thô. Phần cuối tập trung phân tích sâu vào Adobe, đưa ra lập luận trái chiều rằng gã khổng lồ phần mềm thiết kế đang bị đánh tơi tả này lại là một nhà vô địch AI tiềm ẩn đang giao dịch ở mức chiết khấu kỷ lục, bị thị trường hiểu lầm khi quá tập trung vào các đối thủ cạnh tranh mới.
Những Thông Tin Gây Bất Ngờ
- Fed đã thay đổi khung tham chiếu cho việc cắt giảm lãi suất một cách tinh tế, chuyển từ “cắt giảm dựa trên thị trường lao động” sang “cắt giảm dựa trên lạm phát” trong tương lai, nghĩa là việc nới lỏng hơn nữa giờ hoàn toàn phụ thuộc vào tiến trình giảm lạm phát.
- Bất chấp việc lạm phát đã vượt xa mục tiêu 2% trong gần năm năm, Fed bày tỏ sự tin tưởng ngày càng tăng rằng lạm phát sẽ hạ nhiệt, đặt cược rằng áp lực giá liên quan đến thuế quan chỉ là tạm thời và chính sách thắt chặt (ngay cả sau khi cắt giảm) sẽ kiềm chế được nó.
- Hướng dẫn chi tiêu vốn khổng lồ 115-135 tỷ USD của Meta cho cơ sở hạ tầng AI được các nhà đầu tư đón nhận nồng nhiệt, chỉ vì hoạt động quảng cáo cốt lõi của họ đang tăng trưởng ~25%, mang lại cho Zuckerberg quyền tự do phi thường để chi tiêu cho các dự án đầu cơ.
- Tâm lý của các nhà phân tích đã hoàn toàn đảo ngược, với Google hiện đang có “cảm xúc” thuận lợi nhất trên Phố Wall nhờ vào sự phấn khích về AI, trong khi Microsoft và NVIDIA – những công ty được cho là sẽ thu về nhiều lợi nhuận thực tế hơn từ AI – hiện lại không được ưa chuộng.
- Adobe, vốn bị coi là “kẻ thua cuộc trong AI”, thực tế đã tạo ra hơn 5 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm từ các công cụ AI của mình và đã chứng kiến doanh thu trên mỗi nhân viên tăng hơn 20% kể từ năm 2022, trực tiếp mâu thuẫn với các lập luận bi quan.
Điểm Rút Ra Thực Tiễn
- Theo Dõi Lạm Phát, Không Phải Việc Làm: Để đánh giá bước đi tiếp theo của Fed, hãy tập trung sát sao vào các chỉ số lạm phát (đặc biệt là lạm phát dịch vụ và giá hàng hóa loại trừ thuế quan) thay vì dữ liệu việc làm, vì đòn bẩy chính sách đã thay đổi.
- Giải Mã Sự Suy Yếu Của Đồng Đô La: Hãy xem việc đồng đô la mất giá đáng kể như một tín hiệu thị trường tiềm ẩn phản ánh lo ngại về tính bền vững tài khóa của Mỹ và rủi ro địa chính trị, không chỉ là biến động tiền tệ thông thường.
- Xem Xét Kỹ Lưỡng Các Câu Chuyện Công Nghệ: Khi đánh giá các gã khổng lồ công nghệ, hãy tách biệt hiệu suất kinh doanh cốt lõi khỏi câu chuyện thị trường phổ biến; phản ứng tiêu cực của một cổ phiếu trước kết quả kinh doanh mạnh (như của Microsoft) có thể tiết lộ những lo ngại cụ thể của nhà đầu tư về động lực tăng trưởng.
- Tìm Kiếm Giá Trị Trái Chiều Trong AI: Hãy xem xét những công ty mà thành công trong AI đã thể hiện rõ trong các số liệu tài chính nhưng bị che khuất bởi tâm lý tiêu cực, như trường hợp định giá ở mức thấp kỷ lục của Adobe bất chấp mô hình kinh doanh được AI hỗ trợ với biên lợi nhuận cao.
- Phân Biệt Chi Tiêu Cốt Lõi Với Đầu Cơ: Khi phân tích các thông báo chi tiêu vốn (capex) khổng lồ của công nghệ, hãy đánh giá phần nào gắn trực tiếp với các dịch vụ điện toán đám mây có thể tạo ra doanh thu so với các khoản đặt cược đầu cơ, vì thị trường sẽ chỉ dung thứ cho loại sau nếu dòng tiền cốt lõi cực kỳ mạnh.
章魚母親為守護卵會絕食四年，而聯準會展現了另一種耐心——儘管面臨政治壓力與市場不安，仍維持利率不變，等待通膨放緩的明確訊號。
討論聚焦於聯準會最新暫停降息的決策，將其解讀為「鴿派按兵不動」，維持未來寬鬆傾向。其邏輯已轉變：早期降息是為預先防範勞動市場疲軟，但未來任何降息將完全取決於通膨能否明確回落至2%目標的證據。對話亦觸及市場對美國財政政策的深切焦慮，探討美元貶值與金價飆升如何反映對債務可持續性與地緣政治穩定的隱憂——即使官員公開淡化這些風險。後續分析轉向科技股財報：儘管同樣優於預期，Meta因廣告強勁成長而股價飆升，微軟卻因雲端增速稍緩而下跌，凸顯市場敘事與利潤預期有時比實際數據更具影響力。最後深度剖析Adobe，提出逆向觀點：這家遭低估的設計軟體巨頭實為隱藏的AI贏家，其歷史低估值與市場過度聚焦新競爭者的誤解形成反差。
關鍵洞見
- 聯準會已微妙調整降息框架，從「基於勞動市場的降息」轉向未來「基於通膨的降息」，意味後續寬鬆完全取決於通膨降溫進展。
- 儘管近五年通膨持續高於2%目標，聯準會卻對其降溫愈發有信心，押注關稅相關價格壓力屬暫時性，且限制性政策（即便降息後）將抑制通膨。
- Meta對AI基礎設施高達1,150-1,350億美元的資本支出指引獲投資者熱烈回應，全因其核心廣告業務以約25%速度成長，讓祖克柏獲極大空間投資前瞻性項目。
- 華爾街分析師情緒徹底逆轉：Google因AI熱潮享有最佳市場氛圍，而被視為更能兌現AI利潤的微軟與NVIDIA反遭冷落。
- 普遍被視為「AI輸家」的Adobe，其AI工具已創造逾50億美元年經常性收入，且自2022年來人均營收成長超20%，直接反駁看空論點。
實用啟示
- 緊盯通膨，非就業數據：預判聯準會動向時，應聚焦通膨指標（尤其服務業通膨與剔除關稅的商品價格），因政策重心已轉移。
- 解讀美元弱勢：顯著的美元貶值可能是反映美國財政可持續性與地緣政治風險的市場信號，而非單純匯率波動。
- 審視科技股敘事：評估科技巨頭時，需區分實際業務表現與市場主流敘事；強勁財報下的股價負反應（如微軟）可揭示投資者對成長動能的特定憂慮。
- 挖掘AI逆向價值：關注財務指標已顯現AI成效卻被負面情緒掩蓋的企業，例如Adobe雖擁有高利潤的AI增強業務，估值卻處於歷史低點。
- 區分核心與前瞻性投資：分析科技業巨額資本支出時，需辨別多少投入於可直接變現的雲端服務，多少屬前瞻性押注——市場僅在核心現金流極強時才容忍後者。
Aunque una madre pulpo ayunará durante cuatro años para proteger sus huevos, la Reserva Federal muestra una paciencia de otro tipo, manteniendo las tasas de interés estables a pesar de la presión política y la inquietud en los mercados, mientras espera señales más claras de una desaceleración de la inflación.
La conversación se centra en la última decisión de la Fed de pausar los recortes de tasas, interpretándolo como una “retención moderada” que mantiene una inclinación hacia la flexibilización futura. El razonamiento ha cambiado: los primeros recortes fueron preventivos para proteger la debilidad del mercado laboral, pero cualquier futuro recorte ahora dependerá únicamente de evidencia convincente de que la inflación se está enfriando hacia el objetivo del 2%. La discusión también aborda las ansiedades significativas del mercado sobre la política fiscal estadounidense, explorando por qué la caída del dólar y el aumento de los precios del oro reflejan profundas preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y la estabilidad geopolítica, incluso si los funcionarios las minimizan públicamente. Posteriormente, el análisis se dirige a los resultados de las empresas tecnológicas, donde a pesar de superaciones similares, las acciones de Meta se dispararon por el fuerte crecimiento publicitario, mientras que las de Microsoft cayeron por una leve desaceleración en el crecimiento de su nube, destacando cómo la narrativa y las expectativas de margen pueden pesar más que los resultados en bruto. El episodio concluye con un análisis profundo de Adobe, presentando un argumento contrario de que este gigante del software de diseño, actualmente depreciado, es un ganador oculto de la IA que cotiza con un descuento histórico, incomprendido por un mercado excesivamente centrado en nuevos competidores.
Ideas Sorprendentes
- La Reserva Federal ha cambiado sutilmente su marco para los recortes de tasas, pasando de “recortes basados en el mercado laboral” a futuros “recortes basados en la inflación”, lo que significa que una mayor flexibilización ahora depende completamente del progreso de la desinflación.
- A pesar de que la inflación ha estado muy por encima de su objetivo del 2% durante casi cinco años, la Fed expresa una confianza creciente en que se enfriará, apostando a que las presiones de precios relacionadas con los aranceles son transitorias y que la política restrictiva (incluso después de los recortes) la contendrá.
- La enorme guía de gasto de capital de Meta de $115-135 mil millones para infraestructura de IA fue recibida calurosamente por los inversores solo porque su negocio publicitario central crece alrededor del 25%, otorgando a Zuckerberg una extraordinaria libertad para gastar en proyectos especulativos.
- El sentimiento de los analistas ha cambiado por completo, y Google ahora disfruta de las “vibraciones” más favorables en Wall Street debido al entusiasmo por la IA, mientras que Microsoft y NVIDIA, vistas como capaces de capturar más beneficios reales en IA, actualmente están fuera de favor.
- Adobe, ampliamente percibido como un “perdedor en IA”, ya está generando más de $5 mil millones en ingresos recurrentes anuales por sus herramientas de IA y ha visto un aumento de más del 20% en ingresos por empleado desde 2022, contradiciendo directamente el argumento bajista.
Conclusiones Prácticas
- Observe la Inflación, No el Empleo: Para medir el próximo movimiento de la Fed, centre su atención en los indicadores de inflación (especialmente la inflación de servicios y los precios de bienes excluyendo aranceles) en lugar de los datos de empleo, ya que la palanca de política ha cambiado.
- Descifre la Debilidad del Dólar: Vea una depreciación significativa del dólar como una señal potencial del mercado que refleja preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal estadounidense y el riesgo geopolítico, no solo como una fluctuación típica de la moneda.
- Escudriñe las Narrativas Tecnológicas: Al evaluar gigantes tecnológicos, separe el rendimiento subyacente del negocio de la narrativa predominante del mercado; una reacción negativa de las acciones ante buenos resultados (como en Microsoft) puede revelar ansiedades específicas de los inversores sobre los motores de crecimiento.
- Busque Valor Contrario en IA: Considere empresas donde el éxito en la IA ya es evidente en las métricas financieras pero está opacado por el sentimiento negativo, como se ve en la valoración históricamente baja de Adobe a pesar de su negocio de alto margen potenciado por IA.
- Distinga Gasto Central del Especulativo: Al analizar grandes anuncios de gasto de capital tecnológico, evalúe qué parte está directamente vinculada a servicios en la nube monetizables versus apuestas especulativas, ya que los mercados tolerarán estas últimas solo si los flujos de efectivo centrales son excepcionalmente fuertes.
A discussão gira em torno da última decisão do Fed de pausar os cortes de taxas, interpretando-a como uma “manutenção moderada” que mantém uma tendência de flexibilização para o futuro. O racional mudou: os cortes anteriores eram uma medida preventiva contra a fragilidade do mercado de trabalho, mas quaisquer cortes futuros agora dependerão exclusivamente de evidências convincentes de que a inflação está retornando à meta de 2%. O debate também lida com as significativas ansiedades do mercado em relação à política fiscal dos EUA, explorando por que a queda do dólar e o aumento dos preços do ouro refletem preocupações profundas sobre a sustentabilidade da dívida e a estabilidade geopolítica, mesmo que os funcionários as minimizem publicamente. Posteriormente, a análise se volta para os lucros do setor de tecnologia, onde, apesar de resultados semelhantes, as ações da Meta dispararam devido ao forte crescimento da publicidade, enquanto as da Microsoft caíram devido a uma leve desaceleração no crescimento da nuvem, destacando como a narrativa e as expectativas de margem podem superar os resultados brutos. O episódio conclui com uma análise profunda da Adobe, apresentando um argumento contrário de que a gigante do software de design, desvalorizada, é uma vencedora oculta da IA, negociada com um desconto histórico, mal compreendida por um mercado excessivamente focado em novos concorrentes.
### Insights Surpreendentes
* O Federal Reserve mudou sutilmente sua estrutura para cortes de taxas, passando de “cortes baseados no mercado de trabalho” para futuros “cortes baseados na inflação”, o que significa que qualquer flexibilização adicional agora depende inteiramente do progresso na desinflação.
* Apesar de a inflação estar bem acima de sua meta de 2% por quase cinco anos, o Fed expressa uma confiança crescente de que ela vai esfriar, apostando que as pressões de preços relacionadas a tarifas são transitórias e que a política restritiva (mesmo após os cortes) a conterá.
* A gigantesca previsão de despesas de capital da Meta, de US$ 115 a US$ 135 bilhões, para infraestrutura de IA foi calorosamente recebida pelos investidores apenas porque seu negócio principal de publicidade está crescendo cerca de 25%, concedendo a Zuckerberg uma margem de manobra extraordinária para gastar em projetos especulativos.
* O sentimento dos analistas mudou completamente, com o Google agora desfrutando das “vibrações” mais favoráveis em Wall Street devido ao entusiasmo com a IA, enquanto a Microsoft e a NVIDIA — vistas como mais propensas a capturar mais lucros reais com a IA — estão atualmente fora de moda.
* A Adobe, amplamente percebida como uma “perdedora da IA”, já está gerando mais de US$ 5 bilhões em receita recorrente anual com suas ferramentas de IA e viu a receita por funcionário saltar mais de 20% desde 2022, contradizendo diretamente o argumento negativo.
### Lições Práticas
* **Fique de Olho na Inflação, Não no Emprego:** Para avaliar o próximo movimento do Fed, concentre-se de perto nos indicadores de inflação (especialmente a inflação de serviços e os preços de bens excluindo tarifas) em vez de dados de emprego, pois a alavanca política mudou.
* **Decifre a Fraqueza do Dólar:** Veja uma depreciação significativa do dólar como um potencial sinal de mercado que reflete preocupações com a sustentabilidade fiscal dos EUA e riscos geopolíticos, não apenas uma flutuação cambial típica.
* **Escrutine as Narrativas Tecnológicas:** Ao avaliar gigantes da tecnologia, separe o desempenho subjacente do negócio da narrativa predominante do mercado; uma reação negativa das ações a bons resultados (como a da Microsoft) pode revelar ansiedades específicas dos investidores sobre os motores de crescimento.
* **Busque Valor Contrário na IA:** Considere empresas onde o sucesso da IA já é evidente nas métricas financeiras, mas é ofuscado por um sentimento negativo, como visto na avaliação historicamente baixa da Adobe, apesar de seu negócio de alta margem aprimorado pela IA.
* **Distinguia o Essencial do Gasto Especulativo:** Ao analisar grandes anúncios de despesas de capital em tecnologia, avalie qual parte está diretamente vinculada a serviços de nuvem monetizáveis versus apostas especulativas, pois os mercados tolerarão a última apenas se os fluxos de caixa essenciais forem excepcionalmente fortes.
Ed Elson speaks with Michael Gapen, Chief U.S. Economist at Morgan Stanley, about the Fed’s path forward and the dollar’s decline. Then Ed breaks down Meta and Microsoft’s earnings with Gil Luria, Head of Technology Research at DA Davidson. Finally, Ed lays out his investment thesis for his latest stock pick: Adobe.
Check out our latest Prof G Markets newsletter
Follow Prof G Markets on Instagram
Follow Ed on Instagram, X and Substack
Follow Scott on Instagram
Send us your questions or comments by emailing Markets@profgmedia.com
Learn more about your ad choices. Visit podcastchoices.com/adchoices
Leave a Reply
You must be logged in to post a comment.